「延期」プロジェクトは1週間で3件急増：登録制のスピードアップが改善されず、厳格な審査傾向から

IPO市場の監査動向に新たな動きが出ている。

8月28日から9月4日までの1週間、それぞれ深セン漢弘デジタル印刷グループ株式会社（以下漢弘デジタル）、重慶四方新材株式会社（以下四方新材）、長春吉大正元情報技術株式会社（以下吉大正元）の3つのIPOプロジェクトが審査会の臨検時に「採決猶予」に遭った。

1週間以内に複数の企業が相次いで「採決猶予」に遭遇するのは、近年のIPO審査では珍しい状況だ。

投資家は、「採決を延期する」という審査結果は、上場要件に合致していないことを示す証拠がないが、まだ解決していないプロジェクトがあると指摘している。「採決見送り」という結果自体が上場可能性の高い根拠にはならない。

21世紀の経済報道記者は、この3年間で30社ものIPOプロジェクトが採決猶予を経て、最終的には会議に成功し、上場するケースが残っていることに気づいた。

監督管理層に近い人々から見れば、「採決を延期する」プロジェクトの突然の増加、あるいは監督管理層がIPOを計画する企業に対応する際により慎重な意思決定態度を持っていることを意味し、これは登録制改革の幕の下で、新株発行審査が精密化の方向に向かってさらに転換する兆しと見なされている。

3社は「暫定表」に見舞われた

8月末、9月初めの1週間未満の間だけで、漢弘数字、四方新材、吉大正元の3つのIPOプロジェクトはすべて監督管理層に「採決猶予」の結果を与えられ、そのうち漢弘数字は採決猶予の発審会が8月28日に開催され、四方新材、吉大正元の2社は9月3日に延期された。

特筆すべきは、3社の市場投入予定所は科創板、マザーボード、中小ボードで、募集予定資金はそれぞれ6億8300万元、15億2200万元、5億1500万元と予想されている。

財務面から見ると、上記の部分で採決を見送られた会社の業績も安定していない。

募集書のデータによると、漢弘数字の3年間の営業収入はそれぞれ4.84億元、6.09億元、8.81億元で、親会社に帰属する純利益は一時2018年に0.82億元の損失を計上したが、2019年には再び2.14億元の利益を計上した。吉大正元の2018年の売上高は前年同期比21.48%増だったが、2018年には4.52%下落した。

対照的に、「重慶コンクリート大王」と呼ばれる四方の新材はかえって業績が安定している。データによると、2016年、2017年、2018年、2019年上半期、四方新材の売上高は7.07億元、9.28億元、14.52億元、6.70億元を実現し、全体として上昇の勢いを見せている。

北京のある中型証券会社の投資家は、「フィードバックが返信された場合、おおよその率が採決を延期する原因にはならない。例えば、会議前の通報に関連する項目がある」と話した。

注目すべきは、漢弘数字がIPO時期からライバルの潤天智に次々と通報されていることだ。21世紀経済報道記者によると、漢弘数字上会を前に、監督管理部門は今年に入って潤天智から8通目の通報を受けたという。

潤天智は告発状の中で、設立時期がもっと遅い漢弘数字はいくつかの製品の機能、構造、ソフトウェアインタフェース上で従業員の転職による技術侵害などの疑いがあるほか、漢弘数字の虚偽販売、環境保護違反などの問題を挙げた。

実際、他の2つの採決猶予に遭遇したプロジェクトにも偶発的な問題が発生していることは確かだ。

吉大正元IPO前に「内闘」の状況があった。つまり、同社は株式譲渡紛争で現理事長を法廷に訴えたことがあり、協議の下で吉大正元は最終的に撤退したが、この事件がその後の株式構造の安定性に影響を与えるかどうかは、一定の不確実性もある。

21世紀の経済報道記者が投資家から聞いたところによると、四方の新材料が採決を延期された原因やその上流のあるサプライヤーに関する問題については、さらに確認する必要があるという。

「四方の新材が採決を延期されたことは、彼らの砂利サプライヤーのいくつかの問題と関係があることを確認する必要がある」と、四方の新材に近い投資家が明らかにした。

微細化の兆候

最近の採決保留項目の数の急速な増加は、審査口径に新たな調整が生じているのではないかという市場の憶測を呼んでいる。

21世紀の経済報道が歴史審査データを調べたところ、前回このような密集した採決猶予は2017年下半期--2017年9月19日から9月28日までの10日間で、IPOを予定していた6件のプロジェクトが採決猶予に見舞われた。IPO市場はすぐに「6過1」「7過1」という厳しい状況になった。

しかし、投資家から見れば、採決を延期することはプロジェクトの上場成功の可能性を判断する根拠にはならない。

「採決を見合わせることは良い結果ではないが、悪い結果とは言えない」と、前述の中型証券会社の投資家は述べた。「通過と不通過の中間に相当し、この会社はまだ審査に上がっていないことに相当し、後続など採決を見合わせる背後にある原因が解決され、会社はしばしば二次会をし、その時にはより確定的な審査結論が出る」。

業界関係者によると、採決を見合わせる項目の急な増加は、新株発行市場がさらなる精細化監督管理に向けて転換している兆候であることがある程度分かった。

「登録制の改革方向では、監督管理層は持続的な利益、経営性指標で上会企業に要求することはあまりないが、いくつかの新しい問題が解決されていないが、上場要求に合致しないと判断できない場合は、採決を見合わせる方法を採用することが多い」と監督管理層に近い投資家は述べた。「ある程度、IPOの精密化監査の一部を体現している」。

21世紀の経済報道記者の統計によると、2017年以降30社以上のIPO予定企業が一度は採決猶予を経験したが、最終的に初採択された（採決猶予、可否後の再申告項目を含む）。

しかし、重慶百亜衛生用品株式会社、北京建工環境修復株式会社など複数のIPO予定会社が2017年に採決を見合わせるなど、採決を見送った後に否決されたプロジェクトもあり、最終的には審査会で審査を通過できなかった。また、2017年に採決猶予や賛否両論に見舞われたポーラ・ネットワーク株式会社は、後に科創板の上場を申請した際にも思うようにできなかった。

「プロジェクトの背後に紛争がある問題を解決し、取引所の上場要求に合致すれば、最終的には上場することができる」と灯卓投資取締役の姚剣鋒氏も述べた。「監督管理層が注目している問題はさらに細かくなり、すぐに判断できないプロジェクトは、採決を見合わせることで判断を遅らせることができる」。

「採決猶予項目の増加は2つの方向を示している。1つは、審査の段階で発行者に簡単に『死刑』を言い渡すことはできず、上場要求に合致しないことを示す直接証拠がない限り、採決猶予方法を採用して発行者に『機会を残す』ことができる」と述べた。「第二に、登録制の改革の波の下で、採決を延期することは審査要求を下げることを意味するものではなく、いくつかの問題で論争があるプロジェクトは依然として厳格に審査を行わなければならない」。