코 창 판 비공 식 배급 체제 의 디 코드: 지하 의 디 스 플레이 와 맞 춤 형 화 를 유도 하고 투자 원금 창 출 적극성 을 높 인 다.

더 많은 자본 시장의 제도 적 돌파 가 곧 과학 창조 판 에 나타 날 것 이다.

상하 이 증권거래소 코 창 판 상장 사 주 는 비공개 양도 와 배급 방식 으로 주식 을 보유 하 는 시행 세칙 (이하 세칙) 을 발표 하고 외부 의견 을 공개 했다.

      이 규정 에 따 르 면 상장 전의 주식 은 해금 완 료 된 후에 이 제도 구조 에서 비공개 양도 와 배급 을 할 수 있다. 업계 인사 들 이 보기에 이 는 투자 자본 이 코 창 판 회사 에 대한 투자 퇴출 주 기 를 단축 시 키 고 투자 원금 의 사용 효율 을 향상 시 키 며 투자 기업 이 과학 판 투자 에 참여 하 는 적극성 을 향상 시 키 는 동시에 현 재 를 이 끌 어 갈 수 있다.회색 의 규정 에 의 한 감소 활동 은 규정 에 부합 되 는 틀 에 들 어가 시장 규범화 정도 의 향상 을 추진한다.

주의해 야 할 것 은 예전 주식 의 양도 와 배급 이 비공개 방식 으로 진행 되 기 때문에 이 거래 모델 은 시장 변동 을 억제 하고 시장의 유효성 과 가치 발견 기능 을 향상 시 킬 수 있다.

비공개 탈출 로.

상하 이 거래 소 는 코스 닥 상장 사 주주 들 에 대해 비공개 매각 과 배정 방식 으로 지분 을 감액 하 는 규칙 을 명 확 히 했다.

세칙 에 따 르 면 코 창 판 회사 의 주 주 는 상기 방식 으로 주식 을 낮 출 수 있 고 이 경 로 는 코 창 판 이 집중 가격 경쟁, 대형 거래, 협의 양도 에 이 어 네 번 째 주식 거래 와 감소 방식 이 되 었 다.

"이 기 제 는 주로 일부 오래된 주식 (IPO 전 발행 한 주식) 이 상장 되 고 나 서 유지 해 야 한 다 는 요구 에 서 비 스 를 제공 하 는 것 이다."거래 소 를 가 까 운 증권 투자 자 는 "과거 해금 기 가 다가 오 면 투자 자 를 대표 로 하 는 대주주 들 이 제품 의 탈퇴 등 수 요 를 위해 시장 에서 퇴출 을 하 는 경향 이 있다" 며 "이런 부분 이 주식 가격 의 정당 성 을 방해 하고 다른 한편 으로 는 시장 변동 도 심 해 졌 다. 나중에 새로운 규정 을 줄 여 어느 정도 제약 을 하 게 되 지만 이러한 비 시장 화 모델 은 오히려 시장 화 되 었 다" 고 말 했다."특정 시점 의 스트레스 해소 가 심 해 졌 고, 비공개 양도, 배급 이 아 닌 이 배경 에서 생 겨 났 다."

사실은 이 체제 도 어느 정도 에 성숙 한 시장의 '전매' 제 도 를 참고 했다.

"구주 의 전매 사실은 해외 시장 에서 비교적 성숙 한 체제 가 되 었 다. 그러나 A 주 에서 추진 하 는 시행 시점 은 겨우 시작 되 었 을 뿐 인 데, S창작 판 은 이 체제 의 테스트 장소 가 되 었 다."상해 의 한 투자 자 는 말 했다.

특히 비공개 유 배 를 통 해 유지 해 온 거래 요 소 를 놓 고 이런 세부 사항 들 도 상당 한 경 계 를 그 렸 다.

세칙 에 따 르 면 비공개 로 배 치 된 주식 의 가격 은 최소 15 명 이상 투자 자 에 게 문의 해 야 하 며, 최저 가 는 20 개 거래 일 평균 70% 보다 낮 아야 하 며, 이와 함께 이전 규 모 는 총 주식 의 1% 이상 을 달성 해 야 하 며, 양 보 를 받 은 새 주 주 는 6 개 월 이내 에 다시 이전 할 수 없다.

"전체적인 거래 요 소 는 재 융자 와 유사 하 다. 만약 에 대주주 나 상장 회사 의 실제 통제 자가 수 요 를 줄 이 고 상장 회 사 는 재 융자 를 할 수 있다. 그러면 이런 구 주 를 양도 하 는 방법 으로 새로운 전략 투자 자 를 유치 하거나 재 융자 투자 자 를 유치 할 수 있다."이들 투자 자 들 은

비공개 로 유 입 된 투자 자의 도입 에 있어 서 세부 적 으로 는 '해당 되 는 가격 책 정 능력 과 위험 감당 능력 을 가 진 전문 기구 투자 자' 라 고 명 시 했 지만 더 많은 기구 투자 자 들 에 게 공간 을 열 어 주 었 다. 예 를 들 어 조건 에 맞 는 공모 펀드 와 보험 자금 이 모두 참여 할 수 있다.

"이 단계 의 투자 자 는 주로 기구의 투자 자 이 고, 예 를 들 어 공모 펀드 와 보험 자금 이다."베 이 징 의 한 대형 공모 기관 인 사 는 "이런 기구 들 은 대부분 장기 투자 특징 을 가지 고 어느 정도 에 닻 을 내 리 는 역할 을 하 며 비교적 큰 관리 규모 와 자금 규모 도 이런 업무 에 보다 여 유 롭 게 참여 할 수 있다" 고 말 했다.

사 오 안 "규칙 위반 및 감소"

불공 정 이 제도 공간 으로 이전 하 는 것 도 규정 을 어 기 는 활동 에 대해 '위안 화' 효 과 를 가 져 올 것 으로 기대 된다.

21 세기 경제 보도 기 자 는 전통 적 인 IPO 업무 에서 새로운 규정 을 가 진 주주 에 게 제한 을 받 아 정기 적 인 협의, 수익 교환, 지주 플랫폼 변경 등 여러 가지 방법 으로 집중 적 으로 감소 하 는 것 을 알 았 다. 그 중에서 일부 행위 나 규정 위반 혐의 를 받 았 다.

예 를 들 어 미리 구 매 한 매도 자 는 바이어 와 장 외 장기 거래 협 의 를 체결 하고 일정한 비율의 거래 를 한다. 금 지 를 해제 한 후에 나머지 거래 를 완성 하고 대종, 협의 등 방식 으로 퇴출 을 실현 한다. 그 다음 에 양도 주식 플랫폼 을 통 해 원 주주 의 감액 수 요 를 만족 시 킬 수 있다.

"일부 기 구 는 지분 을 양도 하 는 플랫폼 을 통 해 간접 적 인 양 도 를 하 는 곳 이 있다. 보통 이런 상황 에서 상당 한 가격 을 협상 한 다음 에 금 주가 받 으 려 고 한다. 가끔 은 가격 이 매우 낮 고 시장가 의 50% 이기 도 한다. 왜냐하면 투자 에 들 어 가 는 원가 가 높 지 않 기 때문에 수익 률 이 비교적 높 아 잠재 적 인 가격 을 낮 추 는 것 이 이런 거래 의 달성 에 유리 하 다."지하 마이너스 업 무 를 하 는 한 중개 기구 관계 자 는 "이런 현상 은 아직 과학 창작 판 에 많 지 않 고 주로 메인보드, 창업 판 시장 에 존재 하 는데 2017 년 에 새로운 규칙 을 지 키 고 파생 된 결과 물이 라 고 생각한다" 고 설명 했다.

그러나 수많은 규정 과 감소 모델 은 한편 으로 는 변 칙 과 새로운 규칙 을 위반 한 혐의 를 받 고 다른 한편 으로 는 거래 쌍방 과 시장 에 잠재 적 인 합 규칙 적 위험 을 가 져 오기 쉽다.

"이런 분 양 은 장기 적 인 합 의 를 통 해 이 루어 지 는 경우 가 많 습 니 다. 간혹 매도 자 는 출하 를 위해 협의 에 일정한 주가 보증 과 차액 을 보충 하 겠 다 고 약속 을 하기 도 합 니 다. 하지만 주가 가 큰 폭 으로 하락 하 는 위험 이 발생 하면 이러한 지하 의 양도 행 위 는 전복 되 고 이에 따라 쌍방 은 법 적 분쟁 에 빠 질 수 있 습 니 다."베 이 징 의 한 대형 변호사 가 지적 했다.

그러나 업계 에 서 는 비공개 양도 및 배급 제 도 를 시행 하지 않 으 면 일부 지하 의 감축 수요 에 대해 '합 법화' 할 것 으로 보인다.세칙 에 따 르 면 주식 의 제한 판매 기한 이 만 료 된 후, 주 주 는 비공개 양도 방식 을 통 해 선발 전 주식 을 감액 하고, 보유 시간 을 제한 하지 않 는 다.

"비공개 양도 와 배급 은 실제 적 으로 대주주 로 하여 금 주식 의 금 지 를 해제 한 후에 제도 적 공간 이 생기 게 하여 더 이상 에지볼 등 방식 으로 감소 하지 않 아 도 된다. 이것 은 시장 행위 의 규범화 정 도 를 높 일 수 있 고 이런 활동 을 합 법화 한 후에 이런 거래 에 대해 효과 적 인 감독 을 할 수 있다."앞서 거래 소 를 접 한 증권 업자 들 은 "이와 같은 새로운 규정 을 가 진 지하 활동 을 피 하 는 것 과 같 아 어느 정도 에 위안 을 얻 었 다" 고 지적 했다.

또 이 같은 조 치 는 기 존 규제 과정 에서 빚 어 진 주가 변동 에 도 어느 정도 대응 할 것 으로 보인다.

"경 매 를 통 해 가격 인하 가 이 루어 지면 주가 의 변동 이 불가피 하고 수 동적 인 시장 리 스 크 가 발생 할 수 있 습 니 다."이들 증권 사 관계 자 는 "다만 비공개 매각, 배정 방식 을 통 해 주가 에 대한 한계 영향 을 미 치지 않 고 어느 정도 주가 안정 을 유지 할 수 있 을 것" 이 라 고 말 했다.

어떻게 이익 수송 을 예방 합 니까?

업계 에서 보면 세부 적 인 방안 은 자본 을 창 출하 고 A 주식 회사 의 초기 투자 에 참여 하 는 적극성 을 향상 시 킬 것 이다.

실제로 2017 년 신규 규제 가 실 시 된 이래 투자 원금 을 창 출하 는 퇴출 난이 도 는 계속 높 아 지고 있다. 비록 감독 진 이 투자 기한 을 역방향 연결 하 는 제 도 를 설립 한 적 이 있 지만 실천 과정 에서 일부 투자 기 구 는 여전히 탈퇴 와 주가 안정 사이 의 창 방패 에서 균형 을 찾 아야 한다.

"새로운 규정 을 줄 이 는 문제 로 인해 많은 투자 목표 의 투자 주기 가 늘 어 났 고 일부 제품 은 디자인 기한 에 고려 하기 도 했다."화 중의 한 투자 기구의 투자 담당 자 는 "그러나 이 상황 은 투자 자본 창 출 이 초기 과학 개발 기업 에 참여 하 는 투자 열정 에 어느 정도 방해 가 된다" 고 말 했다.

"사모 지분, 투자 본 은 제품 이 탈퇴 수요 와 주기 적 인 제한 이 있 기 때문에 빠 른 시일 내 에 탈퇴 할 수 있 고 자금 의 사용 효율 을 높이 고 관리 규모 의 수익 을 올 릴 수 있 습 니 다."상술 한 투자 매니저 는

그 렇 기 때문에 이 정책 의 정착 은 과학 창조 기업 의 초기 자본 형성 에 더욱 유리 해 질 것 이다.

"투자 자본 이 비공개 양도 체제 에서 더 좋 은 유연성 을 얻 을 수 있다 면 그들 도 초기 과학 개발 기업 의 투자 에 더욱 참여 할 의향 이 있 을 것 이다."상술 한 투자 매니저 는 "이렇게 하면 자본 시장의 선 순환 을 추진 하고 1 급 시장 이 A 주식 시장 에 더 많은 우수한 회 사 를 기여 할 수 있다" 고 지적 했다.

이 밖 에 감독 층 에 가 까 운 사람들 은 이 메커니즘 이 성공 적 으로 시 행 된 후에 메인보드, 창업 보드, 정선층 등 시장 에 복 제 될 가능성 을 배제 하지 않 는 다 고 주장 한다.

"과 창 판 은 시험 전 입 니 다. 각 제 도 를 시험 적 으로 실시 하면 복제 성 이 있 고 다른 분야 나 시장 에 추진 하 는 것 을 배제 하지 않 습 니 다."베 이 징 의 한 감독 진 에 접근 한 증권 업자 가 말 했다.

그러나 이 제 도 는 잠재 적 인 구매자 들 이 대부분 자산관리 기구 이기 때문에 잠재 적 인 이익 전송 과 대리 위 기 를 예방 해 야 한 다 는 분석 도 있다.

"잠재 적 인 기관 투자가 들 은 주로 투자 자의 돈 이지 자신의 돈 이 아 닌 투자 자의 돈 을 많이 쓴다. 그러면 이 과정 에서 기구 투자 자 들 이 사회 자금 을 가지 고 있 는 것 을 감소 하 는 대주주 에 게 접 수 를 해 주 는 것 을 예방 해 야 한다."베 이 징 의 한 사모 펀드 담당 자 는 "감독 이 부당 하거나 일부 공모 기구, 보험 기구의 내부 통제 가 효력 이 없 으 면 이익 수송 문제 가 발생 할 수 있다. 이것 은 새로운 제도 에서 대비 해 야 할 것" 이 라 고 말 했다.