森馬服飾の在庫は39.57億元に達し、当期営業収入に占める割合は69.01%である。

浙江森馬服飾株式有限公司（以下、森馬服飾、00253.SZという）からのこの広告用語は多くの若者の生活に入ってきました。今年の上半期は、状況が少し違っています。

同社が最近発表した中間業績報告によると、2020年上半期に森馬服飾は営業収入57.34億元を実現し、同期比30.24%下落した。帰母純利益は0.22億元で、同97.01%下落した。

明らかに、森馬服飾の純利益の下落幅はその営業収入のスライド幅より高く、上場会社の主な営業成績の控除が非純利益であることを如実に反映しているが、直接に0.55億元の損失を計上している。

「投資時報」研究員は2016年から森馬服飾の純利益の増加速度は明らかに営業収入の増加速度に劣ると気づきました。2018年にはフランスの子供服ブランドKIDILIZの加持により、業績は1年間好転しましたが、2019年には再び増収増益に陥っています。

最新の公告によると、森馬服飾は6.8億元でキDILIZグループを販売する予定で、これまでの買収価格より1.1億ユーロ（8.4億元に換算）の純損失は1.6億元である。受け手は、その筆頭株主である森馬グループ株式会社（以下、森馬グループという）です。

また、注目すべきは、2020年上半期の森馬服飾の在庫は39.57億元に達し、当期の営業収入に占める割合は69.01%であったが、同社の在庫回転率は前年同期の1.05回から0.81回に減少した。

もちろん、奨励に値するのは、森馬服飾は発売以来、累計現金配当は71.96億元で、上場以来の募金額の49.42億元を著しく上回って、配当率は64.50%に達しました。

2020年9月1日時点で、森馬服飾報は7.64元/株で52週ぶりの高値で37%下落し、市場価値は208億元に達した。

利潤の伸びが悪い

森馬服飾は2002年に創立され、カジュアル服飾、子供服を中心とした企業集団で、森馬ブランドに代表される成人カジュアル服飾とバラバラブランドに代表される子供服の二大ブランドがあります。

2015年～2019年、森馬服飾の営業収入はそれぞれ94.54億元、106.67億元、120.26億元、157.9億元と193.37億元で、前年同期比16.05%増、12.83%増、12.74%増、30.17%増、23.17億元、11.38億元、16.94億元、15.49億元、23.23%増となった。

同期において、同社の五年間の純資産収益率（ROE）はそれぞれ14.61%、14.28%、11.27%、15.20%、13.17%であった。

以上のデータから、森馬服飾のここ5年の業績の伸びは安定しておらず、その営収と帰母純利益の伸びは2018年に一時高を達成した後、滑り始めた。そして2016年から、売上高の伸びは一般的に母純利益の増加速度を上回っており、2018年だけを除く。

投資家が注目している同社の純資産収益率も2018年だけで15.20%に達し、残りの年は15%以下で推移している。

また、「投資時報」の研究員は2015年から森馬服飾の販売費の伸びが同期の売上高の伸びを著しく上回ることに注目しています。

Windデータによると、2015年から2019年までの森馬服飾の販売費はそれぞれ11.20億元、14.55億元、17.63億元、25.77億元、40.55億元で、前年同期比21.94%増、29.93%、21.17%増、45.77%と57.78%で、その同期の売上成長速度を著しく上回っている。

2020年上半期に、新冠肺炎の疫病の影響で、森馬服飾は営業収入57.34億元を実現し、同期比30.24%下落した。帰母純利益は0.22億元で、同97.01%下落した。非後帰母純利益は0.55億元の損失を実現し、同108.19%下落した。

その中で、子供服の売上高は38.44億元で、同26.26%下落し、総収入の67.03%を占めています。カジュアル衣料の売上高は18.24億元で、同38.02%下落し、総収入の31.82%を占めています。

これに対して、森馬服飾は2020年上半期、突如発生した疫病はアパレル業界を含む全世界の小売業に大きな衝撃と試練を与え、営業収入の減少は主要な報告期間内に疫病の影響で販売が減少したことによると述べました。

「投資時報」の研究員は、売上高が落ち込んでいると同時に、森馬服飾の2020年上半期の在庫は39.57億元で、当期の売上高の69.01%を占めていることに気づきました。森馬服飾の在庫回転日数は223.10日で、同52.05日間増加した。在庫回転率は前年同期の1.05回から0.81回まで減少した。

森馬服飾のここ五年間の売上高及び伸び率状況（億元）

KIDILIZ業務を販売したいです。

「投資時報」研究員は、2017年から森馬服飾の子供服業務の営収がカジュアル服を超えていることに気づきました。以来、森馬服飾は子供服ビジネスに力を入れ続けてきた。

2018年3月、森馬服飾は北米の子供服ブランドThe Children’s Placeと戦略的な長期提携を達成しました。同年10月、森馬服飾はまた1.1億ユーロの現金でフランスKIDILIZグループの全資産を買収し、世界第二位の子供服会社になりました。

しかし、あまり長くないです。2020年7月20日夜の公告によると、森馬服飾は株主の森馬グループに全額出資子会社のフランスSofiza SA 100%の資産と業務（以下、Sofizaといいます）を売却する予定です。

森馬服飾は、今回の取引を通じて、会社がKIDILIZグループ（SofizaがKIDILIZグループの100%株を所有している）の資産と業務を分離することを実現し、経営リスクを低減し、会社の業績が大きな損失を被ることを避けることができると述べました。

森馬服飾2018年にフランスのSofiza SASを買収して以来、KIDILIZグループの業務は継続的に赤字になっているということです。2018年第4四半期、2019年及び今年第1四半期は、Sofiza SASはいずれも損失状態であり、損失額はそれぞれ0.49億元、3.07億元及び1.21億元である。半年間の新聞によると、上半期のKIDILIZ業務の継続損失は3.62億元である。

実際、2018年に買収を完了した後、会社はこの子供服業務に自信を持っていましたが、2019年にKIDILIZグループの損失は減少せずに増加しました。この短い一年間でいったい何が起こったのですか？

8月12日に開示された株式譲渡契約によると、森馬服飾はキディLIZグループを6.8億円で売却する予定で、これは以前の買収価格より1.1億ユーロ（8.4億元）の純損失1.6億元を計上している。

同協議によると、同業者の競争を回避するため、森馬集団はKIDILIZグループを保有した後、中国国内で新たな経営業務を展開したり、既存の業務を拡大したりすることはないという。また、森馬グループは森馬服飾を2020年7月31日までに譲渡する必要があります。KIDILIZグループに対しては人民元11.4億元の債権があります。

ただし、森馬グループが負担する11億4千万円の負債は、持分譲渡契約では返却期限が約束されていません。

業界関係者によると、大株主の買収説明は依然として子供服事業の発展を期待しているが、森馬株式の売却は短期間で業績の好転が見られないという風呂敷行為だ。

実際、「投資時報」の研究員も、キDILIZグループを買収した最初の年は2019年で、森馬服飾の管理費は10.29億元に達し、同97.13%増となりました。

2020年6月末までに、森馬服飾の境内は48.96億元の営業収入を実現し、前年同期比27.08%下落した。国外は営業収入8.38億元を実現し、同44.34%下落した。

現在、森馬服飾は9507の店舗を持ち、直営店は1132店舗、加盟店は8115店、チェーン店は260店舗で、上半期には750店舗減少しました。