紡績と服装業界2019年信用リスク展望

2018年以来、紡績と服装業界の市場需要が変動し、業界の国内販売に変動傾向が現れ、輸出はマイナス成長態勢を開け、業界全体の経営が安定している。

しかし同時に、紡績企業の生産能力が過剰で、アパレル企業の在庫取りなどの問題が依然として存在しており、業界は深調整期に入ります。

また、紡績と服装債務企業の存続期間は合理的であるが、貸借対照率が上昇し、債務負担がやや増加している。

2019年には、中国の低コスト競争力は次第に失われ、アセアンなどからの競争圧力が高く、輸出回復の程度と持続的な程度は依然として全体的な下降傾向を示しています。国内の綿花価格は短期的には弱いまま揺るがしていますが、中米貿易摩擦が激化するにつれて、国際綿花価格は下振れ圧力に直面しています。

同時に、環境保護政策が日増しに厳しくなり、業界の生産能力プロセスが加速し、業界の集中度がさらに高まる。

生産企業の規模拡大の原動力は大きくなく、企業の債務は多く「新償旧」であり、かつ金利は引き続き高くなり、債務市場の規模は安定していると予想されるが、他の業界に比べて、紡績と服装業界の利害は依然として高い水準にある。

業界全体の利益は安定を維持し、資本構造は悪化しますが、業界内の分化はより顕著になります。少数製品の構造が単一で、主要業務の収益力が弱く、費用管理能力が弱く、債務圧力が大きい企業は大きな信用リスクに直面します。

紡績と服装業界は国内販売に対して2019年に変動があると予想されています。対外輸出は2018年のマイナス成長態勢を継続しています。また、アセアンなどからの競争圧力の増大の影響を受けて、業界の輸出全体は依然として需要の減少傾向が現れています。

中国は織物の服装の生産と輸出の大国で、需要から見て、我が国の紡績の業界の国内販売の割合はわりに高くて、下流の服装の業界の輸出はおよそ総生産量の50%を占めて、アジア、ヨーロッパと北アメリカ大陸は我が国の最も主要な3つの輸出市場です。

国内販売から見ると、業界は消費者の好みと消費能力に大きく影響され、2018年以来、毎月の社会消費財小売総額は変動しています。1～10月、限度額以上の単位商品の中で、服装靴帽子、針織物類の小売額は10,794億元で、同9%減少し、業界全体の消費景気は低下しています。

2018年以来、限度額以上の小売企業のアパレル類商品の小売額は変動しており、一人当たりの可処分所得の変動に伴い、高価格比製品が市場で支持され、紡績品の消費支出も引き続き増加しており、2019年には業界内販売は引き続き変動傾向にあると予想される。

輸出から見ると、中国の紡織服装、服飾業の輸出は2018年3月からマイナス成長を続けています。2018年1～10月には、紡績服装の累計輸出は3,158.1億ドルで、同23.13%減少しました。

市場構造から見ると、輸出美、日、欧伝統市場の競争は依然として激しいです。

2019年には、中国はアメリカ、日本、EUの三大織物服装輸入市場のシェアが依然として減少傾向にあると予想されています。アセアンとバングラデシュなどの主要競争者は原材料価格と生産用地価格などの面での優位性が次第に現れてきて、アメリカ、日本、EUの三大織物服装輸入市場のシェアがさらに上昇します。

先進国の紡績業は還流を加速し、供給能力は持続的に向上し、東南アジアの新興国家は紡績産業の配置を加速し、比較的コスト優勢が顕著であり、我が国の紡織業界の輸出競争力に対してより高い要求を提出している。

全体的に見ると、2019年には業界の国内販売は引き続き変動傾向にあると予想されています。輸出の面では、アメリカ、日本、EUの三大織物服装輸入市場のシェアは依然として低下傾向にあります。

国際綿花価格は下振れ圧力に直面していますが、下落空間は限られています。

紡績業は原材料によって綿、化学繊維、紡績、麻紡織、紡績及び紡績製品製造（すなわち服装業界）に分けられます。

2018年以来、国際市場の綿花資源供給は需要構造よりも大きく、中米貿易摩擦が激化し、世界経済環境は多くの不確定性に直面しており、国際綿花価格は下振れ圧力に直面している。

国内市場の面では、新綿の資源は十分にあり、綿の輪を備蓄してさらに綿花の供給を増加させ、綿花の販売圧力は大きく、短期間の国内綿花の価格は小幅で値下がりし、国内外の綿花の価格差は縮小される見込みです。

国際的に見ると、貿易摩擦が絶えず激化し、関税の実施などもある程度抑えられています。2019年の国際綿花価格は下振れ圧力があります。また、綿花の栽培は天気の影響が大きいですが、国内で綿花の輸入量を増やしたら、綿の下落空間は限られています。

国内から見ると、2019年は綿産業の供給側構造改革が深化した年であり、備蓄綿は計画通りに出荷される見込みで、さらに国内在庫量をより低い水準に縮小し、国内綿の価格は引き続き弱いところで震動しています。

発展と改革委員会が発表した2019年の中国綿輸入関税割当量は89.4万トンで、2018年と同じです。

2019年には、国家の輸入割当政策はまだ安定しています。調整の可能性はあまりないですが、中国の在庫の中で高級備蓄綿の数量が多くないため、国内の生産量は需要を満足できず、需給ギャップが拡大し、将来輸入綿の割当量を拡大します。

輸入と国産の綿は価格と品質に一定の差があるため、紡績企業の市場競争力と収益は依然として割当額と割当額の数量を取得できるかどうかによって大きく左右されています。

紡績服装業の環境保護政策が厳しくなり、業界は引き続き生産能力のプロセスを加速する。

紡績と服装産業チェーンは長くて、汚染は主に染色環節に集中しています。水汚染を主として、サブ業界の中で捺染、製革汚染はより深刻です。

「中華人民共和国環境保護税法」と新しく改正された「中華人民共和国水汚染防止法」は2018年1月1日から施行されました。そして19大会議は2020年までに美しい中国の目標を基本的に実現すると提出しました。

環境保護が厳しく紡織と服装業界に対する影響は主に二つの面に現れています。一つは原材料、水力発電などの価格が上昇し、業界の産業チェーンのコストが上昇したことです。

第二に、政府は捺染などの汚染業界に対する監督・管理を強化し、紡績とアパレル業界に不利な影響を与えた。

しかし、環境保護への投資が増大すると、中小企業は撤退し、業界の集中度が向上し、先導会社は利益が期待される。

今後、中央政府と地方政府がより多くの政策を打ち出して環境基準をさらに向上させることにより、業界は再び生産能力の縮小期に入り、集中度をさらに向上させ、先導企業は「残余者配当」を享受し、市場シェアと協議価格能力が向上します。

業界トップ企業の業績は引き続き好調に推移し、業界全体の業績成長を牽引している。2019年には収入が増加状態を維持する見込みだが、環境保護の生産制限、コストの上昇の影響を受けて、粗利率は引き続き小幅な下落を続け、全体の経営は安定している。

2018年前の第3四半期に、紡績服飾業界内の企業の営業収入と利益総額はそれぞれ12,814.50億元と697.10億元で、前年同期比3.70%と8.00%増加し、経営業績はいずれも明らかに改善された。

同時に、業界集中度の向上はますます明らかになります。その中で、紡績製造業の先導企業はワビルファッション株式有限公司とルーテ紡績株式有限公司などのようです。服装紡績業界の先導企業はロレ生活科学技術株式有限公司と海澜之家（600398）株式有限公司などの業績が持続的に回復し、業界全体の業績の回復に一定の牽引効果があります。

粗利率と販売利潤率から見ると、2018年1～11月には、紡績服装、アパレル業界内の企業の粗利率と販売利潤率はそれぞれ15.40%と5.68%で、業界全体が安定しており、2019年には環境保護の生産制限、綿及び人工価格の上昇に伴い、コスト費用が増加し、粗利率と販売利潤率は小幅に下がる見込みです。

業界内の企業債務の負担から見ると、2018年10月末には、資産負債率は2017年末の47.07%から49.67%に引き上げられ、債務負担はやや増加した。

業界の生産能力が過剰で、未来企業の規模拡大の原動力は大きくないので、2019年に紡績とアパレル業界の資本構造は現在の水準を維持する見込みで、国家が過剰生産能力をさらに整理するにつれて、未来企業の債務負担はある程度下がる見込みです。

業界存続債の期限構造は合理的であるが、他の業界と比べて、紡績服装の利差は依然として高い水準にある。

借款量から見ると、2018年1～10月に発行された債務ファイナンスツールは174.70億元で、前年同期と比べて大幅に増加し、市場違約リスクの上昇、資金の逼迫などの影響を受けて、市場金利が上昇し、債券価格は引き続き下落している。

存続債の状況から見ると、2018年10月末時点で、紡績とアパレル業界の存続債のうち、1年以内の満期と1～3年以内の満期はそれぞれ136.77億元と238.12億元で、それぞれ24.96%と43.46%を占めており、債務期限構造が合理的で、流動性リスクも同じである。

総合的に見ると、2019年の業界債務の圧力はちょうどいいです。

2018年紡織服装業界の存続企業は23社あり、ランクアップ企業、貴人鳥（603555）株式有限公司（以下「貴人鳥」という）のレベルが引き下げられた。主な要因は以下の通りである。（1）2017年度財務諸表はディーラーに資金支援を提供し、かつ、時期尚且つ開示義務を履行するため、強調事項を伴う無留保意見監査報告書が発行された。（2）2018年6月会社の株式数回の異常変動が発生した。（3貴人鳥グループ）

富貴鳥株式有限公司（以下、「富貴鳥」という）レベルの引き下げの主な要因は以下の通りである。（1）富貴鳥は靴類販売業界の競争が激化し、業績が年々悪化している。（2）2018年3月、富貴鳥は情報開示と債券募集資金の不正使用の疑いで、中国証券監督管理委員会により立案された。2018年4月、「14富貴鳥」は違約した。

全体的に見れば、紡織服装業界の存続債の期限構造は合理的で、返済能力は比較的安定しているが、2019年には個別企業の債務償還リスクを警戒する必要がある。

業界の利差から見ると、2018年下半期以来、紡績と服装業界の利差は広く、業界の高い水準にあり、2019年には紡績と服装業界の下流で持続的に暖かさを増強し、市場シェアは引き続き先導企業に集中する傾向にあり、先導企業の原材料交渉能力はより高く、一定の程度でコストの大幅な変動を防ぎ、業界内の先導企業の債務差の圧縮は高レベルの利回りをもたらします。

同時に、小型企業の価格交渉能力が弱く、環境保護が厳しくなり、小型生産企業の減産や操業停止を招き、企業の収益力が大幅に低下し、債務償還能力が弱まり、業界内の低レベル企業の黒字が引き続き拡大する可能性を警戒すべきである。

2018年、紡績品業界の信用リスクは全体的に安定していますが、富貴鳥株式会社の債券は実質的に違約しています。2019年部分の収益力が弱い企業は依然として高い信用リスクに直面すると予想されています。

富貴鳥株式会社（以下、「富貴鳥」といいます。）富貴鳥は靴類販売業界の競争が激化し、業績が年々低下しています。

2018年4月、東方金誠は富貴鳥本体と「14富貴鳥」レベルをCに引き下げ、「14富貴鳥」は違約し、2018年5月、「16富貴01」は違約した。

2018年5月に、富貴鳥は反担保審議手順が違反し、期限通りに対外公開されていないため、福建証監局から警告状を受け取った。

富貴鳥は規定時間前に2017年年度報告書を開示していないため、2018年6月に深セン証券取引所と上海証券取引所から発行された監督管理書を受け取り、2018年9月に福建証監局から発行された行政監督管理措置決定書を受け取った。

富貴鳥の存続社債13億元の「16富貴01」と8億元の「14富貴鳥」はそれぞれ2021年8月と2020年4月で満期となり、会社は破産更生段階にあり、今後1年間で富貴鳥経営、キャッシュフロー状況と破産の立て直しのプロセスに注目が必要です。

製品構造が単一で、収益力が弱い企業は、市場競争が激化する背景に、運営圧力が増大し、2019年に債務返済の圧力に直面し、債務返済のリスクが現れる可能性が高い。

安徽華茂紡織株式有限公司（以下、「安徽華茂」という）の製品は紡績品の一次製品であり、構造は単一であり、毛利率はずっと低い水準にあり、主な営業業務の収益力は非常に悪く、主に保有する金融上場企業の流通株式の売却に依存していますが、金融資産価値は株式二級市場の影響を受けて変動が大きく、利益補足能力に大きな不確定性があります。

2017年には、会社の流動比率、速動比率はそれぞれ0.70倍と0.37倍で、経営現金流動負債比率は2.51%であり、以上の指標から見ると、流動性圧力が大きく、安徽華茂が保有する金融資産は債務の返済に一定の補足を提供しているが、長期的には安徽華茂の営業収益が持続的に損失すれば、将来の債務に対して保障が困難になる。

浙江永利実業集団有限公司（以下「永利集団」という）は主に織物の一次製品加工で、技術障壁が低く、競争圧力が大きい。

ここ数年、収益を実現することができます。主に一部の金融企業がもたらした投資収益に出資しています。また、関連当事者の資金の貸付占用及び区域集中、産業単一の対外担保など、あるいはリスクがあります。

ウィングループは10億元の「16永利債」が2019年3月に再販売期間に入り、2019年10月に5億元の「13永利債」が支払う必要があり、債券の集中満期圧力が大きい。

2017年に発行されたプライベートエクイティ2.44億元の「17ウィン01」と2.56億元の「17ウィン02」はそれぞれ2020年7月と2020年9月に満期になり、一定の集中返済圧力がある。

上海嘉麟傑（002486）紡織品株式有限公司（以下「嘉麟傑株式」という）は機能性生地の研究開発と生産に専念しています。

会社は経営層の変動、ブランドの開拓不足、業界の競争が激しいなどの要素の影響で、主要業務の収益力は弱く、営業利益は年々損失しています。

嘉麟傑株式は有利子債務の規模が大きいので、一定の返済圧力があります。

上海美特斯·邦威服飾株式有限公司（以下、「美邦服飾（002269）」という）は、粗放的な拡張による弊害が多く、業界の下振れ戦略の調整が遅れているため、収入水準が長期的な落ち込みを経験しており、アパレル業界の成長速度の低下と販売不振に対応するために、「関停並進」を実施しており、製品は在庫力を強めているが、直営店と加盟業者の調整にはまだ時間が必要であり、まだ完全な転換効果は現れていない。

アメリカの服飾有利子債務は全部一年以内に満期になり、短期流動性の圧力が大きいです。

総合的に見ると、製品の付加価値が低く、構造が単一であり、市場競争が激化している背景に、企業の運営圧力が増大し、戦略転換が遅れて業績が悪化し、環境保護の投入が絶えず増加していることに加え、本緊張のキャッシュフローに大きな圧力をかけて、2019年に債務返済の圧力に直面し、債務返済のリスクが現れる可能性が高い。