2015年中国国際資本の流動の影響要因

国際と国内の要因はともに中国の国際資本の流動を分析し予測することを重視する。

私達は過去に外貨の占用を分析して予測している時に国際と国内の要素を重視することを強調しました。

単独で国際的な要因を強調するのは国内の要因が重要ではないということではなく、市場で流行している分析方法が国内の要因に対して分析しているからです。

そのため、私達は虚妄は正しいことを過ぎることができると思って、重点的に国際の要素を強調します。

2015年に中国の国際資本の流動に影響を与える重要な要素は依然として先進国の通貨政策のオーバーフロー効果である。

この面では、アメリカの通貨政策が利上げを通じて正常化した影響も含まれているし、ユーロ圏と日本のQEの金融緩和政策による影響も含まれているはずです。

先進国の通貨政策のオーバーフロー効果を分析するには、新興経済体への伝導を含む安定した分析枠組みを構築する必要があります。

最新の研究成果から見ると、先進国の非常状態通貨政策は中国を含む新興経済体へのオーバーフロー作用に対して、三つの仲介指標と五つの伝導ルートの上に現れている。

伝統的な貨幣政策は短期政策の利率を変えて、長期利率と経済産出とインフレに影響を与えます。

今回の金融津波の中で、政策金利が0に下がった時、伝統的な貨幣政策はもう効果が現れなくなりました。この時、先進国は量的緩和と展望性ガイドなどの非伝統的な貨幣政策を採用しました。

伝統的な貨幣政策と違って、先進国の非伝統的な貨幣政策が自国の経済と世界の流動性に影響を与える三つの仲介指標はそれぞれ変動率（VIX）、信用利差（rink premium）と期限利差（term premium）である。

非伝統通貨政策が新興経済体に対してオーバーフロー作用をもたらす5つのルートは以下を含む。

先進国の量的緩和政策は新興国の通貨政策を誘発する可能性がある。

例えば、一部の新興経済体は景気回復、インフレ、資産価格の上昇にもかかわらず、比較的緩やかな金融政策を実行している。

2、為替ルート。

先進国の量的緩和政策はドルや円などの貨幣価値の下落、新興経済体の貨幣価値の上昇をもたらし、大規模な国際投機資本の流動をもたらす。

新興国の通貨がドルを狙うなら、為替安定のための大規模な介入が必要で、外貨準備の増加につながる。

特に介入が完全にキャンセルできないなら、国内の通貨と信用拡大をもたらす。

これはリスク負担、流動性と資産価格の混合チャネルです。

世界的な金融市場を通じて、先進国の量的緩和は世界の流動性の緩和を招く。

一部の新興経済体のマクロ環境が安定しているため、経済成長率がより高く、先進国の利率が予測可能な未来に低い場合、域内外の利差も持続可能である。

量的緩和は、セット金利取引を通じて国際資本流入リスク調整後の金利がより高い新興経済体を牽引し、その資産と商品価格を押し上げる。

また、継続的な低金利と豊富な流動性は、新興経済体の金融機関がより高いリスクを負担して、高収益資産を探しているため、銀行のリスクと不整合を招いている。

ロンドン商学院経済学教授のヘレン・リー（Helene Rey）は、「ジレンマではなく、ジレンマである。世界的な金融サイクルと金融政策の独立性」の中で、世界的な資本の流動、資産価格と与信の増加速度は明確な金融サイクルに存在し、投資家の恐慌感情と金融システムの安定状況を測るVIX指数との間に強い関係があると指摘している。

もしVIX指数が長い間低位にあり続けたら、世界的な金融サイクルは上昇段階にあり、国際資本の流出と流入の規模が上昇し、国際銀行の信用創造活動はより積極的で、レバレッジ率と資産価格が上昇します。

一方、債務の上限騒ぎのように、アメリカのソブリン格付けは投資家のリスク選好に深刻な影響を与えています。VIX指数は2011年前7ヶ月の平均18から8月から12月の平均35まで上昇し、大幅に上昇しました。

これは世界の国際資本の流動規模の縮小、与信の伸び率の減速と多国間の資産価格の下落をもたらします。

5、資産ポートフォリオの再バランスチャンネル。

FRBの購入はアメリカの長期国債の利回りを下げて、国際投資家に同じ期限を探させます。リスク調整後、収益がやや高い代替品は、新興経済体の相応する資産価格の上昇、金利の低下と金融環境の緩和をもたらします。