ダフィニバリ靴株の利益率が回復している

二大中国くつ履業株式会社ダフネ（0210）と百麗（1880）はそれぞれ3月20日と25日に2012年の業績を発表する。両社とも安定した利益成長を記録していると予想しており、ダフニ氏は2%（市場予想通り）、百麗氏は1%（市場予想より3%低い）だった。両社が市場の予想をリードしていることを考慮して、私たちは利益を予想しても驚きはありません。

業績発表で注目すべき事項は、主に2013年に導き（同店の売上高と店舗の成長）と収益力の見通しである。経営利益率は2012年に圧迫され、収入の増加（ダフニは20%、百麗は15%）をほぼ相殺した。その理由は、1）同店の販売成長が弱かったため、販売てこが低かった、及び2）割引幅が大きく、割引時間が長い。

ダフニ氏にとって、上記の要因に加えて、経営コストが上昇したもう1つの理由は、企業が経営システムのアップグレードへの投資を増やし続け、店舗のポートフォリオを変更する（自営店を増やす）ことにある。

百麗側では、会社は業界の見通しが平板な下で、大幅な店舗拡張を行い、新規出店の損失を拡大し、延長し、経営コストをさらに圧迫すると考えている。

　　収益率は回復しつつある

将来的には、短期的には業界の見通しは弱いままになりますが、リスクリターンの観点から見ると、ダフニ氏は依然として靴株の中で私たちの第一選択であり、会社の利益率が回復しており、評価が高くないためです。

ダフニ買い格付けと目標価格11元（昨日終値9.24元）を維持した。百麗側は、自身の蚕食リスクと利益率が頭打ちになると、同店の販売の反発を制限し、利益率を大幅に増加させることは難しいと考えている。評価値に惹かれないことを加えて、私たちは中性格付けと目標価格13.8元（昨日終値13.42元）を維持しました。