ラインハルト：今週のニューヨーク期綿の表現には喜びと悲しみが半々になった

今週（10.07現在）ニューヨーク期綿12月の契約はさらに268ポイント上昇して104.60セントだったが、3月の契約はわずか26ポイント上昇して100.72セントだった。

期綿市場はすでに先週木曜日の損失の陣地から回収され、当時12月の契約は初めて600点近く下落し、その後、12月の契約は再び上昇し、上昇幅は900点に達した。今週の特徴は、今日の12月/3月の契約の逆さま価格が大幅に幅を広げていることで、12月の契約は昨日は3月の契約より106ポイント高く、今日は388ポイントに急浮上した。市場関係者は、なぜ12月の契約が大幅に跳躍し、残りの契約が後ろに落ちたのか分からない。

米国の輸出販売週報が優れているからかもしれない（2つの市場年度セールス数は647,000パック）で、局面は好転し始めたが、これはすべての月の契約に前進の大合唱を加えるべきだ。さらに、強気オプションの購入数が大きく、市場関係者が手を焼くことができないという解釈が出てくる可能性が高い。特にヘッジファンドは12月契約の強気オプションを大量に購入している。

現在のマクロ経済環境を考慮すると、投機家やヘッジファンドが綿花に興味を持っていることは意外ではなく、現在のマクロ経済を背景にほとんどの商品が上昇しているが、ドルは下落し続けている。現在、綿花牛市には独自の基礎があり、需給情勢は非常に緊迫しているが、ドル安が続いていることも重要な要素であることは間違いない。

今日、ドル相場はスイスフランに対して空前の安値を記録し、豪ドルに対しては27年ぶりの安値、対円では15年ぶりの安値を記録した。投資家は貿易や財政政策の面でより堅実なファンダメンタルズを享受しているため、これらの通貨をもっと支持しているが、金は過去最高を更新しており、ここ数日金は最も硬い通貨とされていることも見られる。ここ10年、金は毎年2桁の割合で増加し、260ドル/オンスから現在の約1340ドル/オンスに上昇している。

金は商品であり投資の「避難所」でもあるため、このような債務と赤字が上昇し、制御を超えた金融世界では、金はますます人気を集めている。米国は世界最大の債務国であり、米国の公的債務総額はここ10年で5兆8000億ドルから13兆5000億ドルに増加したが、信用市場の債務総額は2001年の29兆3000億ドルから52兆2000億ドルに増加した。残念なことに、現在の毎年の財政と貿易赤字を合わせて2兆ドルとなり、さらにこの問題が深刻化し、短期間でこの傾向はすぐに逆転する気配がない。

2年前の金融危機に続いて、私たちは家庭と企業部門の債務が少し縮小しているのを見て、これは政府が積極的にその債務規模を促進して、信用バブルを内爆から守るように促した。家計と企業部門のレバレッジ解消により、FRB/政府はインフレを引き起こすことなく現在の紙幣を印刷することができるが、急速に成長する債務-対-GDP比は将来にとって良い兆しではない。この問題は決して米国に限らないが、その絶対的な規模は他の経済体を見劣りさせている。

印刷機が最終的に同国の通貨を破壊するため、現在の経済問題を解決することはできないと認識する投資家が増えている。賢いお金はそのため多元化を維持し、商品などの有形資産に入り、価値を保つことを目的としており、この傾向はすぐに終わる傾向はありません。興味深いことに、綿花価格やその他の商品価格について話すと、金オンス価格は過去最高水準に近づいていない。

例えば、2003年10月に牛市ピーク時には、綿花の1パック当たりの価値は約1オンスの金の価値だったが、2008年3月には、綿花1パックで約半オンスの金を買うことができた。今日、あなたが信じようが信じまいが、綿1パックでは0.38オンスの金しか買えません。これは名目上15年の最高レベルです。綿花をスイスフラン、豪ドル、あるいは日本円の10年曲線と比較したとき、私たちは類似の結果を得た。つまり、今日の綿花相場を過去の年の相場と比較した場合、分母が変化しており、かなり大きいことを考慮してみましょう。これは、紡績工場が騒ぎを起こさないように、現物価格の取引水準が過去のいかなる時間よりも大幅に高い理由を説明することができる。{page_break}

では、私たちはどうすればいいのでしょうか。先週、私たちは、北半球の綿花が市場に進出した後、市場は取引区間を形成すると考えていましたが、市場の今日の表現を見て、次の日には市場は革新的に高い可能性があると考えています。これは主に中国市場の7日間の休暇後の取引再開後の反応にかかっているが、今週の各輸出市場の力強い現物価格の表現に基づいて、大きな価格圧力は発生しないと考えている。実際、最近の現物価格は先物市場の価格をはるかに上回っており、先物市場の最近の上昇相場は単なる手探り的な追い上げにすぎない可能性がある。

しかし、12月と3月の間の逆さま拡大は根拠がないと考えられています。綿花はすぐに市場に参入し、12月の契約が通知期間に入ると、市場には綿花の供給源が十分にあるからです。市場が現物の綿を「浪費」することに耐えられないという見方があるが、紡績工場がどんなに米国の綿を必要としても、毎週どれだけの綿を積み込むことができるかという物流規制の問題があるからだ。これは、今後数ヶ月間、米国の倉庫に大量の綿花在庫が保存され、これらの綿花は出荷待ちの間、短期間で認証在庫と見なすことができることを意味しています。