Rapport Sur La Mise En Œuvre De La Politique Monétaire Au Troisième Trimestre De 2016

Depuis 2016, le taux de change du renminbi s' est considérablement déprécié, tandis que les prix des logements ont augmenté à un rythme trop rapide, ce qui a déclenché une controverse au sujet de l 'abandon de la caution et de l' abandon de la caution.

Dans son rapport trimestriel, la Banque centrale a indiqué clairement que ni l 'une ni l' autre n 'étaient souhaitables dans la rubrique 3 \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \

La première aboutirait à un « levier passif de crise » et la seconde à « des distorsions structurelles et à une accumulation de la dette qui entraîneraient des ajustements plus longs et plus coûteux ».

S' agissant des taux de change, le taux de change du renminbi s' est considérablement déprécié, le taux de change actuel est revenu à 2010, le risque de change a été entièrement libéré et la Banque centrale n 'a apparemment pas l' intention rigide d 'assurer le taux de change.

L 'expérience internationale et nationale montre que les prix des logements et les taux de change sont souvent les mêmes et non les inverses, ce qui est conforme à la logique économique sous - jacente.

En période de prospérité économique, les prix des logements ont tendance à augmenter et les taux de change à s' apprécier; au contraire, en période de récession, les prix des logements ont tendance à baisser et les taux de change à se déprécier.

Pour sortir de l 'embarras actuel de la dépréciation des taux de change et de la hausse excessive des prix des logements, il est essentiel de restructurer l' économie, de promouvoir une croissance économique stable et rapide et de réduire les risques financiers à long terme.

En d 'autres termes, seule une croissance économique durable permettra de réduire simultanément les deux risques et constitue la meilleure solution à la situation actuelle.

Le 8 novembre, la Banque centrale a publié son rapport sur la mise en œuvre de la politique monétaire pour le troisième trimestre de 2016.

L 'accent est mis sur les éléments suivants:

Remplacer les mots « la poursuite de politiques monétaires saines » par les mots « l 'application de politiques monétaires saines » et souligner que le ton de la politique monétaire n' a pas changé.

Nous estimons que la « politique monétaire saine » ne signifie pas « une politique monétaire immuable », que seule une politique monétaire qui évolue en fonction de l 'évolution de la situation économique et financière est véritablement « saine », et que de nombreux changements de politique monétaire ont été mis en lumière dans le rapport trimestriel de la Banque centrale sur la mise en œuvre de la politique monétaire.

Le poids de la croissance stable diminue et celui de la prévention augmente.

La rareté des sept références faites dans le rapport à la « mousse » et la première mention de « l 'équilibre entre croissance stable et protection contre les mousses » témoignent du changement d' orientation de notre politique monétaire.

Parmi eux, la « bulle » est principalement préoccupée par les bulles immobilières, mais les risques pour le système financier ne se limitent pas au marché immobilier.

L 'accent a été mis pour la première fois sur la question de la « répartition erronée des délais », expliquant les contraintes financières et les rachats effectués en septembre pendant 14 ou 28 jours, et faisant valoir pour la première fois que « les risques liés à l' expansion rapide du volume des pactions à court terme et à leur durée excessivement courte méritent d 'être soulignés ».

Les contraintes financières que nous avons évoquées sont l 'intention de la Banque centrale, l' arrivée de « points de convergence » et l 'augmentation des coûts de mise en commun des délais.

Répondre positivement à la controverse relative à l 'abandon de la caution et à l' abandon de la caution n 'est pas souhaitable.

La controverse sur les taux de change et les prix des logements est fondamentalement un faux postulat, fondé sur l 'hypothèse que les biens immobiliers et les taux de change sont en mousse, mais cela n' existe pas.

Ce qui est vraiment important, c 'est de prévenir les bulles immobilières, d' éviter les politiques monétaires trop restrictives ou trop souples, de les adapter à la situation économique et financière et de maintenir une véritable « politique monétaire saine ».

En ce qui concerne les marchés obligataires, bien que la Banque centrale ne se soit jamais inquiétée de la bulle des marchés obligataires, la politique monétaire est passée d 'une croissance stable à une « protection contre les risques », mettant l' accent sur le risque de mauvaise répartition des échéances, la volatilité des marchés monétaires et la réduction de la disponibilité de financements à faible coût, tels que les marchés obligataires d 'obligations, ce qui donne une importance particulière aux marchés obligataires d' obligations libyens et à la Chine.

Lire comme suit:

Récemment, la politique monétaire est devenue un sujet de préoccupation pour le Gouvernement et le marché.

La section « politique monétaire » de la réunion de l 'autorité politique centrale du 28 octobre ne mentionne pas le mot « croissance stable », tandis que la section « politique monétaire » met l' accent pour la première fois sur « l 'accent mis sur la lutte contre la bulle d' actifs et la prévention des risques économiques et financiers »; le 30 octobre, le Gouvernement chinois a publié un article du quotidien du peuple à l 'étranger, intitulé « les mots clefs de la politique monétaire de la Chine demeurent stables », dans lequel il est indiqué que « les mots clefs de la politique monétaire de la Chine demeurent stables et que la période de pition des Forces nouvelles et anciennes n' est pas fondée ».

Ces deux expressions semblent contradictoires, mais elles sont par nature identiques.

Dans notre article du 30 octobre, intitulé « une politique monétaire saine » signifie - t - elle qu 'il n' y a pas de « point de convergence »?

Dans ce document, nous suggérons que, compte tenu de l 'évolution de la situation économique et financière en 2016, la Banque centrale, pour maintenir une « politique monétaire saine », devrait procéder à quatre changements en quatre points: premièrement, la réduction du poids de la politique monétaire « croissance stable » et l' augmentation du coefficient de protection contre les risques; deuxièmement, la fin fondamentale du cycle de « Réduction des taux d 'intérêt »; troisièmement, une augmentation modérée des fluctuations des taux d' intérêt sur les marchés monétaires et l 'arrivée de liquidités; et, quatrièmement, l' intégration de la gestion financière extérieure et extrabudgétaire dans les politiques macroéconomiques prudentielles.

Dans le contexte du présent rapport trimestriel sur la mise en œuvre de la politique monétaire, notre jugement en quatre points est pleinement validé.

La Banque centrale a présenté pour la première fois un « équilibre entre croissance stable et prévention des risques », sept références à la « mousse », la réduction des coûts de financement, la réduction répétée des risques, la « mauvaise répartition des fonds » pour la première fois.

Dans le cas des marchés obligataires, où tous les facteurs sont actuellement présents, la Banque centrale se prononce plus clairement sur le risque d 'une "répartition erronée des échéances", qui est la clef de voûte des taux de rendement des obligations.

Nous continuons de mettre l 'accent sur la « protection contre les risques » des marchés obligataires et nous sommes fermement attachés aux marchés obligataires des pays aériens.

Dans son rapport trimestriel, la Banque centrale n 'a pas suivi l' expression « continuer à appliquer une politique monétaire saine » et a adopté pour la première fois l 'expression « maintenir une politique monétaire saine ».

Nous notons que, depuis la mise en œuvre du cycle actuel de saines politiques monétaires en 2011, il s' agit de « mettre en œuvre des politiques monétaires saines » (2011 et premier trimestre 2012) et de « continuer à appliquer des politiques monétaires saines » (2012 et au - delà), et que cette fois - ci, pour la première fois, il s' agit de « maintenir une politique monétaire saine », dont le ton et l 'accent sont plus forts que jamais.

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Nous pensons que l 'accent mis par la Banque centrale sur la « politique monétaire saine » est une réponse aux discussions récentes sur le « tournant de la politique monétaire de la Banque centrale ».

Récemment, les marchés ont fait davantage référence aux points de convergence de la politique monétaire des banques centrales, mais souvent en fonction de la situation et du contenu des gouvernements et des banques centrales, qui doivent donc insister sur la continuité de leur politique monétaire.

Mais, comme nous l 'avons dit dans le document intitulé « une politique monétaire saine » signifie - t - elle qu' il n 'y a pas de « point de convergence »?

Rappelant que la Conférence économique centrale de 2010 a donné le ton à une politique monétaire saine, qu 'elle a connu un « quasi - bond » en 2010 - 2011, une « baisse quasi - amortissement » en 2012, une « raréfaction monétaire » en 2013, une « dépréciation quasi amortie » en 2014 - 2015 et une dévaluation du renminbi en 2015 - 2016, toutes ces mesures sont conformes à une « politique monétaire saine » en raison de l' évolution de la situation économique et financière.

Depuis 2016, la situation économique et financière de la Chine a connu de nouveaux changements, la croissance économique a été marquée par des signes évidents de reprise, la réchauffement de l 'inflation, la montée rapide de l' inflation, la protection de l 'immobilier, l' importance accrue du système de prévention des risques sur les marchés financiers et la nécessité de modifier la politique monétaire en conséquence.

Dans le présent rapport trimestriel sur la mise en œuvre de la politique monétaire, il apparaît clairement que la Banque centrale accorde une plus grande attention à la « protection contre les risques » que à la « croissance stable ».

Dans son rapport trimestriel, la Banque centrale a fait preuve d 'un grand optimisme en ce qui concerne la croissance économique.

La Banque centrale a indiqué à plusieurs reprises, y compris dans ses résumés, que « l 'évolution positive s' est accrue », « en particulier l' accélération de la reprise économique depuis trois trimestres », « la stabilité générale de l 'économie et les changements structurels positifs » étaient plus positifs et plus optimistes que « Le fonctionnement général de l' économie est stable, les modes de fonctionnement et les structures de régulation progressent régulièrement » au cours des deux trimestres.

Nous pensons que le tournant de l 'économie a été franchi et que le poids accordé à la « croissance stable » dans la politique de la Banque centrale sera réduit.

D 'un autre côté, l' accent mis par la Banque centrale sur la « Réduction des coûts de financement » dans le rapport trimestriel en cours témoigne d 'une diminution du poids de la « croissance stable ».

Il convient de noter que, dans son rapport trimestriel de janvier 2016, la Banque centrale a également fait référence, dans une section de résumé, à la « baisse des coûts de financement » et que, dans son rapport trimestriel de février, elle n 'a fait référence à la réduction des coûts qu' au niveau 1 sous Le titre « deuxième partie des opérations de politique monétaire ».

Dans ses rapports trimestriels, la Banque centrale ne mentionne la réduction des coûts que sous la rubrique secondaire.

De ce fait, les objectifs politiques visant à réduire les coûts de financement de l 'économie réelle ne cessent de diminuer dans l' orientation actuelle de la politique monétaire de la Banque centrale.

Nous pensons que cette baisse est également due au fait que le point d 'entrée de l' économie a été dépassé et que la demande a baissé régulièrement.

Au contraire, dans le présent rapport trimestriel, l 'accent est de plus en plus mis sur la prévention des risques et, pour la première fois, sur l' équilibre entre croissance soutenue et protection contre les mousses.

La Banque centrale a indiqué pour la première fois dans son résumé et dans la section générale intitulée « la prochaine phase de la réflexion sur la politique monétaire » que « tout en maintenant une liquidité raisonnable et suffisante, elle s' est attachée à contenir la bulle d 'actifs et à prévenir les risques économiques et financiers », et non pas seulement dans le dernier paragraphe du rapport, à faire référence aux « risques financiers systémiques », d' une part, en mettant à jour la notion de risque qu 'elle défend, qui englobe tous les risques économiques et financiers, d' autre part, en rehaussant sa position dans l 'application de sa politique monétaire.

Les modifications apportées au rapport de la Banque centrale sur la mise en œuvre de la politique monétaire sont conformes aux décisions prises lors des réunions du Bureau politique central.

Rappelant la partie « politique monétaire » des réunions de l 'autorité politique centrale tenues en 2014 - 2015, qui met l' accent sur « l 'appui au développement économique de l' entité » et « l 'attention portée à la canalisation de la politique monétaire vers l' économie réelle », alors que la partie « politique monétaire » de la réunion de l 'autorité politique centrale tenue le 28 octobre ne mentionne pas « une croissance stable », c' est la première fois que l 'accent est mis sur « la lutte contre la bulle des actifs et la prévention des risques économiques et financiers ».

De ce fait, il s' agit également d 'une « politique monétaire saine », dont l' importance est très différente de celle de la période 2014 - 2015.

Trois ou sept références à la mousse des prix des actifs, l 'immobilier étant le principal sujet de préoccupation de la mousse

La Banque centrale accorde une plus grande attention à la question des bulles de prix des actifs.

Les rapports précédents sur la mise en œuvre de la politique monétaire ont été résumés et nous avons constaté que, d 'une manière générale, dans les rapports précédents sur la mise en œuvre de la politique monétaire, la Banque centrale n' avait traité la question des mousses que de manière objective ou avait fait des commentaires sur la question des mousses de prix des actifs dans le cadre de la politique des banques centrales offshore.

Toutefois, depuis le deuxième trimestre de l 'année, la Banque centrale accorde une attention particulière à la question des mousses.

La Banque centrale a mentionné pour la première fois, au cours du deuxième trimestre, la lutte contre la bulle des actifs et la réduction des déficits macroéconomiques, sous la rubrique « Perspectives macroéconomiques » de la partie V « Tendances de la politique monétaire », mais, à la lecture du présent rapport d 'exécution trimestriel, la Banque centrale a abordé la question de la bulle des prix des actifs dans sept sections, dont un résumé, une description du cadre d' action de la phase suivante, ce qui est sans précédent.

Nous supposons que l 'immobilier est le principal sujet de préoccupation du Gouvernement et de la Banque centrale en ce qui concerne la mousse.

Dans la rubrique 3 du rapport sur la mise en œuvre de la politique monétaire de la Banque centrale, intitulée « fonctionnement de l 'économie, politique monétaire et ajustement structurel », il est indiqué que la taille des actifs immobiliers représente environ le double de celle des actifs financiers, que l' économie est plus étroitement liée à l 'immobilier et que le cycle de l' immobilier est lié aux cycles économiques et que l 'immobilier est un facteur important qui influe sur la répartition des revenus.

La Banque centrale attache donc une grande importance à l 'impact du cycle foncier sur le cycle économique.

L 'expérience internationale montre que les marchés boursiers, les produits de base et les marchés créditeurs, même s' ils ont des bulles, n' ont pas de conséquences économiques et financières catastrophiques, et qu 'il n' y a que deux véritables problèmes: l 'immobilier et le taux de change, qui sont tous deux caractérisés par une crise de la dette, l' immobilier étant une crise de la dette intérieure et le taux de change une crise de la dette extérieure.

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Depuis 2016, la hausse rapide des prix de l 'immobilier, en dépit de causes objectives telles que l' urbanisation généralisée et l 'insuffisance de l' offre de terrains urbains de première et de deuxième ligne, a fait de la prévention de la mousse une question à laquelle le Gouvernement doit prêter attention et qui est la principale raison pour laquelle la Banque centrale n 'a pas cessé de mettre l' accent sur les bulles de prix des actifs dans le présent rapport sur la mise en œuvre de la politique monétaire.

À la fin du mois d 'octobre, les marchés monétaires ont continué d' être caractérisés par un équilibre étroit, dans la mesure où de nombreux points de vue du marché étaient fondés sur des facteurs tels que les impôts et les sorties de devises, et nous avons insisté sur le fait que « les taux d 'intérêt sur Les marchés monétaires de tout pays étaient directement contrôlés par les banques centrales et, si les fonds continuaient d' être insuffisants, reflétaient un changement d 'attitude de la part des banques centrales », et nous avons proposé que « l' intention des banques centrales de tolérer les fluctuations élevées des coûts financiers pourrait être une protection contre les risques du système financier et d 'une répartition excessive des marchés et des opérations d'

(pour plus de détails, voir le rapport: on ne peut pas s' attendre à ce que maman centrale se "noye", "l 'ours de la dette bovine" est inévitable, par Deng Haiqing, Chen sei)

Le rapport sur la mise en œuvre de la politique monétaire confirme notre point de vue, à savoir que la Banque centrale a reconnu que les fluctuations des marchés monétaires étaient intentionnelles et qu 'elle a, pour la première fois, exposé le risque d' une « mauvaise répartition des échéances » en expliquant clairement qu 'une opération de rachat a été effectuée pendant 7 ou 14 jours.

Les points suivants du rapport sur la mise en œuvre de la politique monétaire méritent une attention particulière:

« l 'élasticité accrue des taux d' intérêt depuis septembre reflète à la fois les changements fondamentaux et saisonniers de l 'économie et les primes de risque de liquidité ».

« l 'ajout de 14 \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \\\\\\\\

« les risques inhérents à l 'expansion rapide du volume des pactions à court terme et à leur durée excessive méritent d' être soulignés.

L 'allongement approprié de la durée de vie des fonds permet aux banques commerciales d' améliorer la gestion de la liquidité, de rationaliser l 'ensemble de l' actif et du passif et la structure des échéances et de prévenir les risques d 'incohérence et de liquidité. »

« d 'une part, on s' attachera davantage à stabiliser les taux d' intérêt à court terme, à étudier la possibilité de créer des couloirs d 'intérêt, à stabiliser les attentes des marchés et à libéraliser les mécanismes de pmission, et, d' autre part, il faudra maintenir la flexibilité des taux d 'intérêt dans certaines zones, en les adaptant à l' évolution de l 'activité économique et des marchés financiers et en jouant un rôle de régulation et d' orientation des prix. »

La Banque centrale a expliqué que même si la Chine appliquait à l 'avenir un mécanisme de régulation des prix, les taux d' intérêt du marché monétaire devaient rester quelque peu volatils, et plus simplement ne pas maintenir les taux fixes du marché monétaire, ce qui offrirait des conditions trop confortables pour l 'augmentation de l' effet de levier et la répartition erronée des échéances.

Pour la première fois depuis 2014, la Banque centrale a répondu à une question fondamentale concernant le marché: la Banque centrale réglemente - t - elle les taux d 'intérêt et les taux du marché monétaire sont - ils fixés aux taux de référence de la Banque centrale?

Nous avons toujours pensé que la régulation des prix en Chine ne serait peut - être pas une simple réplique des États - Unis et de l 'Europe.

Le rapport de la Banque centrale sur la mise en œuvre de la politique monétaire donne une réponse claire: « d 'une part, il faut s' attacher davantage à stabiliser les taux d' intérêt à court terme, à étudier la possibilité d 'établir des couloirs d' intérêt, à stabiliser les attentes des marchés et à mettre en place des mécanismes de régulation et de guidage des taux d 'intérêt dans une certaine zone, en fonction de l' évolution de l 'activité économique et des marchés financiers, et, d' autre part, à préserver la volatilité des taux d 'intérêt sur les marchés monétaires.

En outre, dans cette partie du rapport sur la mise en œuvre de la politique monétaire, un autre point d 'information est préoccupant: le dr007 pourrait devenir un indicateur opérationnel de la politique monétaire de la Banque centrale.

Selon la Banque centrale, « le taux de rachat de 7 × 13 × 10 jours (selon la coutume du marché, dr007 ^ 13 ^ 10 ^ t) par les institutions interbancaires de dépôt, qui hypothèquent leurs obligations au taux d 'intérêt, permet de réduire les risques de crédit et les perturbations de la qualité des garanties sur la fixation des taux d' intérêt.

En ce qui concerne les indicateurs de fonctionnement des marchés monétaires de la Banque centrale, la controverse s' est poursuivie, principalement à l 'encontre de shibor, R001 et R007.

La définition d 'un indicateur opérationnel du marché monétaire de la Banque centrale permet de prévoir le fonctionnement de la politique monétaire de celle - ci en fonction de l' évolution de cet indicateur: si le dr007 reste stable et que le R007 connaît des fluctuations importantes, la Banque centrale ne prendra peut - être pas beaucoup de mesures et, une fois que le dr007 aura connu des fluctuations importantes et que le R007 restera stable, elle aura un degré beaucoup plus élevé de réglementation du marché monétaire.

En ce qui concerne les marchés obligataires, bien que la Banque centrale ne se soit jamais inquiétée de la bulle des marchés obligataires, la politique monétaire est passée d 'une croissance stable à une « protection contre les risques », en mettant l' accent sur les risques de mauvaise répartition des échéances, en augmentant la volatilité des marchés monétaires et en réduisant les possibilités de financement à faible coût, notamment le lendemain, et en mettant l 'accent sur les marchés obligataires libellés.

Selon Haiqing FICC Channel, le marché obligataire des Trois monts sous pression est inévitable.

Le premier est une reprise économique soutenue, le deuxième est une hausse de l 'inflation et une augmentation de la pression PPI; le troisième est l' accumulation continue de risques pour le système financier et le tournant de la liquidité de la Banque centrale.

Conformément à la loi modifiée de Taylor et à la théorie du système solaire, tous les facteurs sont entièrement couverts par les obligations.

À l 'heure actuelle, la « pénurie d' actifs » est devenue la seule croyance de la multitude de marchés débiteurs, mais tant que la liquidité de la Banque centrale s' accroîtra et que la volatilité de la trésorerie s' accentuera, il ne sera pas possible de maintenir un modèle de répartition à effet de levier et de durée erronée et le taux de rendement de l 'actif augmentera en fonction des taux d' intérêt.

Rappelant qu 'en 2013, le financement et les banques centrales ont été les clefs d' une restructuration importante du marché obligataire, dont les principales contradictions sont aujourd 'hui très semblables à celles de l' époque, les investisseurs devraient se prémunir contre les pièges du marché obligataire et les risques considérables d 'une augmentation aveugle de l' endettement et d 'une mauvaise répartition des échéances.

En ce qui concerne les marchés boursiers, Haiqing FICC Channel a l 'air de s' intéresser à long terme aux marchés boursiers chinois à base de "bovins en bonne santé" à long terme, la Banque centrale a été la plus touchée par le resserrement des marges de liquidité pour accroître la volatilité des marchés boursiers.

L 'expérience de juin et septembre 2013 montre que les perturbations de la liquidité peuvent entraîner des fluctuations à court terme des marchés boursiers, mais ne modifient pas la tendance des marchés boursiers.

La principale raison pour laquelle nous avons regardé le "Boeuf sain" sur le marché boursier chinois est l 'amélioration de la rentabilité des entreprises dans la deuxième moitié de l' économie, ce qui est fondamentalement différent de la dépendance excessive vis - à - vis de la politique monétaire en 2014 - 2015.

Il est vrai que les variations de liquidités peuvent entraîner des fluctuations à court terme des marchés boursiers, mais elles ne modifieront pas la tendance générale à long terme des marchés boursiers à la « santé bovine », et à une forte concentration à long terme des marchés boursiers chinois.