2014国内の経済成長は市場「下限」に滑ります。

市場は高周波のデータから感じましたが。経済成長年初は弱かったが、昨日統計局が発表した1、2月の実体経済成長データには驚かされた。工業生産、投資、小売データは全面的に予想を下回っている。1-2月の工業増価は前年同月比9.7%から8.6%に下がり、予想より1ポイント低かった。固定資産投資1-2月の累計増速は昨年の19.6%から17.9%に減少し、明らかに18.9%の市場予測平均を下回った。同期の社会消費財小売総額は前年同期比の伸び率も予想に及ばない。

工業増価による増速とGDP成長率の間には極めて高い相関があり、前者が昨年4月期から10%程度の水準から9%未満に落ち込んだ時、今年の第1四半期のGDP成長率は7.2%近くになるはずです。終わったばかりの「両会」では、政府は今年のGDP成長率目標を「7.5%前後」に設定し、経済成長の下限を確保するよう求めています。この目標に比べて、現在の経済成長速度は政府の「下限」に近いと言えます。

工業生産の明らかな減速は今年初めに内外の需要が弱まったことに由来している。今年の1、2月の工業増価は去年の12月と比べて1ポイント下落しました。試算した季節調整は、加速度よりも大幅に下がり、2009年以来の低水準を記録しました。各種所有制の工業企業の成長率は明らかに下がりました。部門別のデータを見ると、非鉄金属と黒い金属加工業の弱さは経済の中で投資品に対する需要が弱いことを示しています。一方、電子業界の成長速度が鈍化し、輸出納品値の増加速度が著しく低下したことは、外需が強くないことを示している。これは今年の1、2月の輸出増速反落と一致しています。

工業生産の著しい減速に比べて、投資の伸びはまだ穏健である。データを見ると、投資の伸びは昨年12月の19.6%から今年1、2月の17.9%に著しく下がった。でも、これはちょっと誤解があります。わが国の投資の伸びは全部累計値で公表されます。昨年12月に発表した投資の伸びは、実は去年の年間投資の伸び率の平均です。この数字は昨年末の投資の伸びの鈍化を隠している。私たちの試算によると、去年12月の投資の伸びは実は17.4%まで下がっています。今年の1、2月の水準よりやや低いです。このため、単月の増速を見ると、投資は実は今年の初めに小幅に加速しています。

インフラストラクチャは投資の中で唯一のハイライトです。インフラ投資の伸びは昨年12月に明らかに後退した後、今年初めに上昇した。その中で、道路投資の伸び率の回復は注意に値する。今年2月の投債の発行量が大幅に上昇したことに関連し、インフラ投資という着実な成長を遂げたエンジンが、再び力を発揮する兆しがあるようだ。しかし、投資が所定の位置にある資金状況から見れば、インフラ投資が直面する資金の制約は依然として緊密であり、将来の成長の持続力は保証できない。

不動産の状況は警戒に値する。今年の1、2月には不動産の新規着工率が大幅に低下し、土地購入面積の増加速度も低下しました。見たところ、不動産開発者の投資意欲は明らかに弱くなりました。これは不動産需要と資金面の2つの原因に由来するべきです。一方、不動産販売の伸びは停滞に近い。一方、貸付や前払金のここ数ヶ月の下り坂では、不動産投資の伸びが昨年末より落ち込んでいます。

製造業の生産能力の利用率が長期的に低位にあることを考慮して、企業は投資の拡大の願望に不足して、製造業の投資の増加速度は引き続き小幅で減速して予想の内にあります。

社会消費品の小売総額の伸びも著しく低下しているが、それを解読する必要はない。今年の1、2月の社会小売品総額の伸びは昨年12月より2ポイント近く低かった。しかし、2011年からは、毎年1、2月の社会消費財小売は前年12月の成長率より3ポイントほど低いです。これは統計局がデータの口径を調整し続けていることによるものと見られますが、あまり実際的な意味はありません。

総合すると、1、2月の経済成長のデータは全体的にマイナスに偏っています。市場は経済の成長速度の低下に対してすでに予想していますが、実際のデータの弱さはやはり予想を超えています。月間データから推計すると、今年の第1四半期のGDP成長率は大体7.5%を下回ります。明らかに、短期的な経済成長は政府の「下限」の近くに落ちています。国内政策が動かないと、2四半期のGDP成長率は7.0%を大きく下回る可能性があります。したがって、私たちは着実な成長政策がプラスされると予想しています。底に置く方式はまだインフラ投資と不動産投資を刺激することで行われます。しかし、過去数年間の経験から見ると、着実な成長政策が打ち出した時点では、かなり不確実性がある。政策が始まる前に、短期の経済成長は依然として弱いままです。

現在の経済成長状況は有利な債務市場ですが、株式市場に対する支持力は弱いです。経済成長が予想以上に減速、CPIインフレ明らかに低く、PPIはデフレ圧力を示しています。さらに重要なのは、マクロの基本的な面の悪化と、通貨の拡張（特に表外融資）の制限があり、現在の銀行間の市場流動性が緩和されている状況が長く維持されることが期待されていることを意味する。これは債務市場を支えます。株式市場にとっては、経済成長はすでに政府が設定した「下限」の近くまで下落しており、安定成長政策に対する市場の期待が高まるはずです。しかし、過去数年間の政策運営の実績から見ると、着実な成長政策のリリース時点には大きな不確実性がある。見ています政策発売前の明確な信号（特に生産資料の価格が上昇する前に）、市場は政策の期待だけで行動力を発揮するのが難しいです。